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>>本文仅限作者观点，视频录制于2025年7月8日，点击上方视频收看！
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最近有个重要事件不知道大家有没有关注到，7月1日ECB通过喊话的方式给出了欧元1.17-1.20的上限，这种类似欧元看跌期权的表达在2014年也出现过，在分析这次的拉加德1.2看跌期权前，我先带大家回顾下2014年的德拉吉1.4看跌期权的前因后果。
2014年3月，出现了一个违反直觉的市场现象：经济复苏疲软（GDP季度环比增速仅0.2%），通胀持续低迷（HICP年率0.3%），但欧元兑美元汇率却逆势攀升至1.40高位。欧洲央行行长德拉吉主导了一场被市场冠名为“德拉吉看跌期权”的干预行动，暴露了全球资本流动与实体经济基本面的背离。
我们先分析2014年的欧元为什么会升值，核心在于欧债危机的缓和，2011年欧债危机进一步发酵，推动10年期德意利差急速扩开，超过500bp，意大利财政信用受损，违约概率上升。推动了欧元从1.48贬值到1.20。在这个期间德美利差保持基本稳定，说明在推动欧元下行的原因主要是欧洲内部风险。
到了2012年下半年，随着ECB不断地化债化风险，意大利政府信用逐渐回归，欧元也随之反弹。我们可以看到直到2014年初，德美利差是略有扩开的，但德意利差缩小的十分明显，内部风险溢价的缩小，使欧元资产实际收益率相对提升，抵消了外部利差带来的影响，带动欧元一路升值。
那ECB为什么要干预欧元汇率呢？核心逻辑是通缩螺旋。
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